Börsennotierungen: Warum und wo? Evidenz aus Theorie und Empirie

Zusammenfassung

Neben der Aufbringung notwendiger finanzieller Mittel liegen wichtige Gründe für eine Börsennotierung in der Risikostreuung existierender Kapitalgeber, der Erhöhung der Liquidität im Sekundärmarkt, der glaubwürdigen Bindung an höhere Governancestandards und der Generierung positiver PR-Effekte. Dem stehen direkte und indirekte Kosten, wie Listing Fees, IPO-Underpricing und die Kosten zusätzlicher Regulierungsvorschriften gegenüber. Empirisch zeigt sich, dass gerade im Hinblick auf Auslandsnotierungen, Größe und Wachstumsraten eines Unternehmens wichtige Treiber dieser Entscheidung sind. Im Kampf um neue Listings gewinnen jene Börsen, welche eine höhere Liquidität und Marktkapitalisierung bieten können. Weitere wichtige Entscheidungsfaktoren für ein Listing an einer ausländischen Börse sind besserer Investorenschutz, bessere Vertragsdurchsetzungsmöglichkeiten und effizientere Verwaltungsstrukturen. In den letzten Jahrzehnten haben signifikante Veränderungen des Listingverhaltens von Unternehmen stattgefunden. Während die U.S. Börsen Ende des letzten Jahrhunderts einen rasant steigenden Anteil aller Auslandsnotierungen realisieren konnten, kam es zu Beginn dieses Jahrhunderts zu einem dramatischen Einbruch der U.S. Auslandsnotierungen. Wichtige Ursachen für diese Veränderungen sind die zunehmende Effizienz von Kapitalmärkten außerhalb der USA, sowie die gestiegenen Offenlegungs- und Compliancekosten für Unternehmen mit US Notierungen.

Summary

Why do corporations list their shares on one or several stock exchanges? One of the main motives for a listing is that it allows firms to raise capital for large, risky investments by distributing the risk across many stockholders who enjoy the benefit of a liquid secondary market for their shares. By becoming publicly traded, a company also commits to higher governance standards and it can benefit from PR-effects due to a higher visibility of the corporation. However, a company also faces direct and indirect costs such as those related to IPO-underpricing and higher compliance costs. Focusing on cross-listings, we can observe that a firm’s size and growth potential are important factors driving the decision to become listed. The most successful foreign stock exchanges are characterized by offering increased liquidity and shareholder protection and their countries provide higher contract enforceability and more efficient administrative structures than their domestic counterparts. In the past decades we have witnessed significant changes in companies’ listing behavior. US exchanges have captured the lion’s share of international IPOs in the 90s. Recently, however, the number of international IPOs on US exchanges has dropped dramatically. It appears that the increased efficiency of capital markets outside the US as well as the increased costs disclosure and compliance associated with a US listing are important reasons for these changes.